中性利率或比想象中更低!美联储将在2025年继续降息?

  来源:金十数据

  美联储不仅会在本周的会议上降息,而且在2025年也会继续降息。

  根据根据纽约联储计算的一个领先模型,目前中性利率为0.8%。相比之下,使用克利夫兰联储对一年预期通胀率的估计,经通胀调整后的联邦基金利率为1.9%。

  实际的联邦基金利率可能不是与中性利率对比的最佳利率,但其他短期利率也讲述了一个类似的故事。例如,当前的一年期美债实际收益率比中性利率高出0.7%。

  此外,在过去的二十年中,美国一年期实际利率大多低于中性利率——实际上自2003年以来平均低了1.4%。即使我们忽略被普遍认为是例外情况的2020年至2022年的新冠疫情期间,一年期实际利率也平均比中性利率低1.2%。因此,相对于中性利率而言,当前的一年期实际利率几乎比平均水平高出3%。

  需要注意的是,这一结论带有许多条件。中性利率无法被直接观测到,并且不同的模型会提供不同的估算值。此外,预期通胀(用于计算当前的一年期实际利率)也不能直接观察到,必须进行估计。不过,抛开这些不谈,目前的短期实际利率显然远高于平均水平。

  一些研究人员认为,中性利率可能比我们认为的要低。麻省理工学院的经济学教授里卡多·卡巴略(Ricardo Caballero)就是其中一位这样的研究人员。他最近提出了两个中性利率很可能下降的主要原因。

  首先是“前所未有的主权债务水平”,因此需要鼓励私人部门愿意借钱给政府。尽管传统观点认为,这意味着利率必须上升,但卡巴略认为,情况恰恰相反。

  卡巴略说:“常言道,‘小笔贷款是借款人的问题;大额贷款则是贷款人的问题。’在这种情况下,问题在于总需求。高负债国家的主要赤字不太可能无限期地维持总需求。因此,需要更低的利率来鼓励私人部门填补需求缺口。”

  卡巴略认为中性利率将下降的第二个原因是,他认为风险溢价——股票和固定收益的预期回报率之差——将不得不从目前的低位上升。为了吸引投资者承担股票的风险,股票必须提供比美债更高的预期回报,然而目前标普500指数的盈余收益率(市盈率的倒数)低于十年期美债收益率——二者分别为3.9%和4.4%。鉴于股票的盈余收益率已经远低于历史平均水平,风险溢价的增加更有可能来自利率的降低。

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